数据来源：Wind（华宸未来基金整理）过去一周，债市收益率下行。20250414至20250420，中债10年期国债到期收益率由1.66%下行至1.65%；10年期国开债与国债利差由4.32bp下行至3.17bp。数据来源：Wind（华宸未来基金整理）信用债方面，20250414至20250420，中债5年期企业债到期收益率（AAA）由2%上行至2.01%；5年期企业债（AAA）与国债利差由51.14bp下行至50.43bp。上周公布的一季度经济数据好于预期，资金面转松，十年国债收益率下行1BP。往后看，关税冲击下降准降息时机临近，预计债市收益率下行。风险提示：以上内容仅代表本机构观点。文章内容仅供参考，不构成投资建议或承诺，不代表基金实际持仓。投资者据此操作，风险自担。基金管理人以诚实信用、勤勉尽责原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金过往业绩不预示未来表现。投资者购买基金时，请仔细阅读基金的《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等基金法律文件，并确认已知晓并理解该产品特征性与相关风险，具有相应风险承受能力，谨慎投资。

一、2025年3月经济数据1、一季度GDP同比增长5.4%，预期值5.2%，前值5.4%；2、3月全国规模以上工业增加值同比增长7.7%，预期值5.9%，前值5.9%；3、3月社会消费品零售总额同比增长5.9%，预期值4.4%，前值4.0%；4、3月固定资产投资同比增长4.2%，预期值4.0%，前值4.1%。二、一季度GDP增长超预期，第二产业加速、第三产业稳健数据来源：Wind（华宸未来基金整理）2025年一季度中国实际GDP同比增长5.4%，持平上月，高于市场预期。经济呈现“第二产业加速、第三产业稳健、平减指数承压”的特征。分产业看，第二产业不变价累计同比增速5.9%，显著高于整体GDP增速。装备制造业、半导体、新能源设备等领域贡献突出；第三产业增速边际放缓：不变价累计同比增速5.3%，较2024年四季度下降0.1个百分点；第一产业平稳增长：不变价累计同比增速3.5%。粮食安全政策持续推进，春耕备耕资金投入同比增加12%，但生猪价格周期下行拖累农林牧渔业增加值增速。三、高技术和装备制造业表现强劲，关注后续动能是否持续数据来源：Wind（华宸未来基金整理）3月规模以上工业增加值同比7......

一、2025年3月金融数据1、3月当月新增人民币贷款36400亿元，去年同期30900亿元，同比多增5500亿元。2、3月当月新增社融5.89万亿元，去年同期4.83万亿元，前值2.24万亿元；存量社融增速8.4%，前值8.2%。3、3月M1同比增速1.6%，前值0.1%；M2同比增速7.0%，前值7.0%。二、3月信贷需求边际改善，尤其是在企业贷款方面数据来源：Wind（华宸未来基金整理）2025年3月，人民币贷款增加3.64万亿元，比去年同期多增0.55万亿元。这一增长反映了信贷需求的边际改善，尤其是在企业贷款方面。从构成看，票据融资减少1986亿元，同比少减514亿元；短期贷款新增19241亿元，同比多增4533亿元；中长期贷款新增20847亿元，同比多增331亿元。数据来源：Wind（华宸未来基金整理）3月居民贷款新增9853亿元，同比多增447亿元；企业贷款新增28400亿元，同比多增5000亿元。信贷结构上看，居民短期贷款增加4841亿元，中长期贷款增加5047亿元。这表明居民消费贷款和住房贷款需求有所增加；企业短期贷款增加1.44万亿元，中长期贷款增加1.58万亿元，票据......

1.市场动态2.策略展望本期关税情绪集中释放后进入政策博弈阶段，城投债收益率随债市大幅下行后窄幅震荡，信用利差有所走阔。当前债市高位盘整，等待相应政策落地后进一步选择方向，短期债市仍有震荡调整的可能，流动性较好且具有票息优势的短端城投债仍值得关注。3．一级市场城投债发行情况数据来源：Wind（华宸未来基金整理）一级发行方面，本期Wind口径城投债发行712.02亿元，环比变动323.57亿元，净融资额-4.4亿元，环比变动186.52亿元。4.二级市场4.1城投债二级成交量数据来源：Wind（华宸未来基金整理）本期城投债二级交易活跃度回升，Wind口径城投债现券交易量为2755.84亿元，环比变动353.74亿元。4.2城投债到期收益率数据来源：Wind（华宸未来基金整理）数据来源：Wind（华宸未来基金整理）收益率方面，本期市场继续博弈关税政策，各期限各等级城投债收益率先大幅下行后窄幅震荡。4.3城投债信用利差数据来源：Wind（华宸未来基金整理）数据来源：Wind（华宸未来基金整理）本期城投债信用利差多数走阔，其中，AAA级利差为57.36BP，环比上周变动2.42BP，AA+级利......

1.市场动态1.1评级调整统计数据来源：Wind（华宸未来基金整理）1.2违约情况统计数据来源：Wind（华宸未来基金整理）1.3信用事件2.策略展望本期关税情绪继续释放，信用债一级发行及二级成交活跃度均有所回升，成交收益率先下行后震荡，短端产品在资金宽松背景下表现更好。往后看，短期内外部经济仍面临较大挑战，货币政策进一步加码的宏观条件逐渐成熟，债市或进一步定价宽货币环境，收益率曲线或进一步陡峭化；长端品种在资金中枢下行带动下或亦有补涨空间，但也应关注财政政策超预期对冲、风险偏好回升、信贷持续向好等潜在利空因素的影响，动态调整持仓久期。3．一级市场3.1信用债发行规模数据来源：Wind（华宸未来基金整理）发行规模方面，本期信用债（含企业债、公司债、中票、短融、PPN）一级发行回升，发行总规模2628.4亿元，较上期环比变动110.53%，净融资额494.21亿元，较上期变动618.21亿元。3.2信用债发行类别数据来源：Wind（华宸未来基金整理）发行类型方面，本期信用债发行中短融占比25%，公司债（含私募）占比37%，中票占比32%，PPN占比6%，企业债占比0%。发行行业方面，本期......

数据来源：Wind（华宸未来基金整理）过去一周，债市收益率下行。20250407至20250413，中债10年期国债到期收益率由1.72%下行至1.66%；10年期国开债与国债利差由2.05bp上行至4.32bp。数据来源：Wind（华宸未来基金整理）信用债方面，20250407至20250413，中债5年期企业债到期收益率（AAA）由2.04%下行至2%；5年期企业债（AAA）与国债利差由47.73bp上行至51.14bp。上周美国关税冲击反复，十年国债收益率下行6BP。往后看，关税冲击下降准降息时机临近，预计债市收益率下行。风险提示：以上内容仅代表本机构观点。文章内容仅供参考，不构成投资建议或承诺，不代表基金实际持仓。投资者据此操作，风险自担。基金管理人以诚实信用、勤勉尽责原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金过往业绩不预示未来表现。投资者购买基金时，请仔细阅读基金的《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等基金法律文件，并确认已知晓并理解该产品特征性与相关风险，具有相应风险承受能力，谨慎投资。

一、2025年3月通胀数据1、3月CPI（居民消费价格指数）同比录得-0.1%，前值-0.7%；环比录得-0.4%2、3月PPI（工业生产者出厂价格指数）同比录得-2.5%，前值-2.2%；环比录得-0.4%。二、核心CPI同比回升数据来源：Wind（华宸未来基金整理）数据来源：Wind（华宸未来基金整理）CPI同比符合市场预期。2025年3月CPI同比-0.1%（前值-0.7%）。核心CPI同比回升至0.5%（前值-0.1%），虽然整体通胀仍为负，但核心通胀有所改善。食品项同比-1.4%，环比-1.4%；其中鲜菜、猪肉价格降幅收窄（环比-5.1%-4.4%），但牛肉受进口收缩支撑转正（+0.8%）。能源分项同比-5.7%，环比-3.5%；具体来看，国际原油跌至75美元桶，国内汽油两连调降，交通工具燃料同比降幅扩大4.5%。家电（环比+2.8%）、通信工具（连续5月同比正增长）受益于“以旧换新”政策，抵消部分服务消费疲软。服务消费方面，旅游价格同比降幅收窄（低基数效应），但家庭服务（+1.7%）、教育（+1.2%）支撑有限。服务价格环比-0.4%，低于近5年均值（-0.32%），反映居......

1.市场动态2.策略展望本期美国关税政策大超市场预期，城投债收益率随债市大幅下行。当前市场避险情绪浓厚，待事件情绪退坡后，债市仍有震荡调整的可能，具有票息优势的城投债仍值得关注。3．一级市场城投债发行情况数据来源：Wind（华宸未来基金整理）一级发行方面，本期Wind口径城投债发行388.45亿元，环比变动-596.67亿元，净融资额-190.92亿元，环比变动108.01亿元。4.二级市场4.1城投债二级成交量数据来源：Wind（华宸未来基金整理）本期受假期因素影响，城投债二级交易量回落，Wind口径城投债现券交易量为2402.1亿元，环比变动-1560.55亿元。4.2城投债到期收益率数据来源：Wind（华宸未来基金整理）数据来源：Wind（华宸未来基金整理）收益率方面，本期美国关税政策大超预期，避险情绪及降息降准预期预期升温，各期限各等级城投债收益率均大幅下行。4.3城投债信用利差数据来源：Wind（华宸未来基金整理）数据来源：Wind（华宸未来基金整理）本期城投债利差以小幅收窄为主，其中，AAA级利差为54.94BP，环比上周变动0.35BP，AA+级利差为66.56BP，环比......

1.市场动态1.1评级调整统计数据来源：Wind（华宸未来基金整理）1.2违约情况统计数据来源：Wind（华宸未来基金整理）1.3信用事件2.策略展望本期美国关税政策大超市场预期，避险情绪及降息降准预期再升温，打开利率下行通道，信用债收益率随市场大幅下行。往后看，短期避险情绪下宜顺势而为，但也应适时关注风险偏好修复、汇率及负carry掣肘、机构止盈行为等对债市的影响，适当控制仓位久期，把握阶段性交易机会。3．一级市场3.1信用债发行规模数据来源：Wind（华宸未来基金整理）发行规模方面，受假期影响，本期信用债（含企业债、公司债、中票、短融、PPN）一级发行环比缩量，总发行规模1248.45亿元，较上期环比变动-60.2%，净融资额-124亿元，较上期变动44.3亿元。3.2信用债发行类别数据来源：Wind（华宸未来基金整理）发行类型方面，本期信用债发行中短融占比41%，公司债（含私募）占比36%，中票占比22%，PPN占比1%，企业债占比0%。发行行业方面，本期信用债发行行业主要包括制造业、建筑业、综合、交通运输、仓储和邮政业、电力、热力、燃气及水生产和供应业等，发行金额占比分别为32......

数据来源：Wind（华宸未来基金整理）过去一周，债市收益率下行。20250331至20250406，中债10年期国债到期收益率由1.81%下行至1.72%；10年期国开债与国债利差由4.57bp下行至2.05bp。数据来源：Wind（华宸未来基金整理）信用债方面，20250331至20250406，中债5年期企业债到期收益率（AAA）由2.11%下行至2.04%；5年期企业债（AAA）与国债利差由45.16bp上行至47.73bp。上周美国关税政策远超市场预期，十年国债收益率大幅下行9BP。往后看，市场避险情绪抬升，关税冲击下降准降息时机临近，预计债市收益率下行。风险提示：以上内容仅代表本机构观点。文章内容仅供参考，不构成投资建议或承诺，不代表基金实际持仓。投资者据此操作，风险自担。基金管理人以诚实信用、勤勉尽责原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金过往业绩不预示未来表现。投资者购买基金时，请仔细阅读基金的《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等基金法律文件，并确认已知晓并理解该产品特征性与相关风险，具有相应风险承受能力，谨慎投资。