随着中美贸易谈判释放利好消息，市场对于纺服板块业绩回暖的信心有所恢复。叠加圣诞节等节日即将到来，纺织企业反映下游询价增加，接单情况有所改观。但消费端持续低迷，企业新增订单不多，下游需求无明显改善。2019年11月服装零售额略改善，单月较2018年11月同比增长4.6%，较2019年10月的略下滑呈改善。2019年以来零售环境疲弱、行业基本面承压，冬季为传统服装销售旺季，但2019年四季度-2020年一季度面临春节提前和暖冬双重不利影响，预计基本面难以反转。2019年中国鞋帽服饰类零售总额及同比增速情况2019年中国鞋帽服饰类零售额与社会消费品零售总额增速情况资料来源：国家统计局（华宸未来基金整理）以上内容仅代表本机构观点。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担,基金投资需谨慎。

由于2017-2018年行业新增产能过剩，面板价格逐步下跌，目前台湾、韩国等传统主流面板厂商均下调相应产能投资与稼动率，而大陆面板企业前期新增高世代产线逐步点火投产，单片面板成本由于高世代线的规模与技术优势更低，因而能够采取激进的定价政策，在竞争中逐步取得主动权。2018年，中国龙头面板企业出货量位居榜首，合计出货5450万片，超越韩国LG，在全球显示器面板出货量中占比约25%。图一：2017年-2019年液晶显示面板进出口金额同比资料来源：国家海关总署,公开资料华宸未来基金整理随着面板产能由韩日逐渐转向大陆企业主导，LED芯片及相关元器件制造、面板封装、模组贴合等产业链逐步向大陆转移。三季报显示部分前期业绩较弱的小型产业相关企业业绩开始出现扭亏、反转，同时龙头企业拟定增扩产，目前相关个股业绩较差，估值较低，存在较大预期差。图二：2017年-2019年TFT-LCD面板当月营收与同比情况资料来源：Wind华宸未来基金整理未来随着2020年东京奥运会需求驱动，市场大尺寸屏幕需求攀升，大陆产能规模优势进一步凸显的前提下，预计全球面板产能将进一步向大陆转移。同时，大陆龙头企业的先进柔性面板产......

2019年11月数据显示，全国新建商品住房价格指数环比上涨0.45%，较2019年10月下降0.05个百分点。一线、二线、三线城市分别环比上涨0.15%，0.45%，0.65%。目前，环比上涨的城市数量较2019年10月降低7个为55个，下跌城市较2019年10月上升8个为40个。一手商品住房整体呈现涨跌互现，价格平稳的走势。图：2017年-2019年11月100大中城市新建商品住房价格指数资料来源：中国指数研究院,公开资料华宸未来基金整理2019年11月份销售小幅回暖，主要是由于货币政策保持稳健态势，同时部分城市继续落实因城施策，根据实际情况放宽人才落户购房条件，部分今年上半年销售增速较低的房企均通过打折促销、加快推盘等方式抓住机会提振销量。追踪的大型样本房企今年1-11月份累计总销售5.6万亿元，同比增长15.5%，较今年1-10月累计总销售上升1.2个百分点，整体市场继续呈现向大型头部房企集中的趋势。图：2017年-2019年11月全国商品房销售情况资料来源：国家统计局，公开资料华宸未来基金整理随着调控进行，房价与销售均继续保持平稳，整体来看，房地产市场更显良性，房住不炒概念深入......

白酒：目前白酒行业处于淡季，板块缺乏催化，同时对2020年的预期业绩表现不明朗，短期板块有小幅回调。从草根调研的情况来看，头部白酒企业的下游经销商反馈较为正面，已基本完成全年目标；部分酒企已停止打款并提升出厂价以应对春节旺季促销的到来；部分地产酒经销商存在一定的销售压力。在宏观经济放缓背景下，绝大多数消费品板块增速放缓，但白酒板块一枝独秀表现强劲，需警惕19年四季度业绩不达预期的情况出现。乳制品：原奶成本上涨趋势延续，行业内龙头公司促销力度有所放缓，短期带来业绩的反弹；但乳制品行业已进入成熟期，行业竞争格局加剧，双寡头格局持续巩固，费用率下行或为一次性事件，难以延续。茅台一批价走势原奶价格走势资料来源：Wind华宸未来基金整理以上内容仅代表本机构观点。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担,基金投资需谨慎。

2019年10月中国棉纺织景气指数46.21，与9月相比有所下降。前期随着中美贸易谈判释放利好消息，市场信心有所恢复。加上双十一、圣诞节等节日的陆续到来，纺织企业反映下游询价增加，接单情况有所改观。但维持时间不长，市场再次遇冷。当前企业为尽快降低纱布库存，优惠出库，纱布价格失去上涨支撑，持续下跌，纺织企业利润不断被压缩，经营压力凸显。另外，消费端持续低迷，企业新增订单不多，原料消耗下降。目前，原料端供应仍然充足，下游需求无明显改善。棉纺织景气指数产品库存指数资料来源：Wind华宸未来基金整理以上内容仅代表本机构观点。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担,基金投资需谨慎。

2019年1-10月份社会消费品零售总额达33.5万亿元，同比增长8.1%，较上月小幅回落0.1个百分点；单月零售总额同比增长7.2%，较上月回落0.6个百分点。其中，餐饮类零售收入累计同比增长9.4%，与上月保持持平。而受双十一拉货效应影响，实物商品网上零售额累计同比增长19.8%，较上月下降0.7个百分点，对社零增速构成一定影响。图：2017年1月-2019年10月社会消费品零售总额情况资料来源：国家统计局,公开资料华宸未来基金整理细分来看，实物商品网上零售中，穿着类商品销售累计同比增长7.1%，较上月回落11.5个百分比，实用类商品销售累计同比增长16.6%，较上月回落3.7个百分点，而食品类商品销售累计同比增长34.8%，较上月上升5.7个百分点，呈现出与整体消费走向不同的趋势。一方面，冬季的到来以及冷链物流行业的快速发展，带动了速冻、火锅类食品的网购渗透有季节性以及趋势性的增长，另一方面，近期猪肉价格波动也使得食品类商品的网购性价比更为突出。图：2017年2月-2019年10月网络零售收入增速情况资料来源：国家统计局，公开资料华宸未来基金整理展望未来，随着物流、食品制作行业生......

行业观察（计算机）：三季度业绩分化安可市场迎来成长期2019年第三季度整体计算机板块业绩表现偏弱，估值和相对行业整体业绩增速情况的匹配度欠缺，同时短期内板块缺少新的催化因素，板块热度消退。虽然短期板块缺乏催化，但从基本面出发，受中美贸易摩擦因素的推动，安全可控已经进入加速发展的快车道，国产化产业链生态有望取得实质性的突破和发展。从三季报情况来看，安可行业业绩已经开始出现拐点，收入和利润均明显改善。同时发改委陆续发布《国家数字经济创新发展实验区实施方案》等政策，随着相关政策不断推进及市场投入进一步加大，行业成长空间充足，企业盈利能力将进一步提升。行业观察（传媒）：影视剧行业政策边际放松或迎基本面拐点2019年第三季度传媒板块业绩依然延续下滑的态势，大多数公司业绩触底，但相较第二季度业绩而言已有所回暖，随着监管政策的放松，有望开启一轮复苏周期。目前受政策限制较为明显的古装剧、经典剧翻拍这两种类型剧目在监管层面政策边际回暖，各大视频平台纷纷上线古装剧的排期；同时证监会就再融资松绑密集出台政策修改意见，影视剧行业将会充分受益资金面压力释放有望迎来反弹。以上内容仅代表本机构观点。文章内容仅供参考......

随着消费电子产业链日趋成熟，产品渗透率已经到达较高水平，换机周期成为主导行业下游供需的主要力量。经历了2018-2019年上半年的低迷期后，2019-2020年智能手机换机周期开启，全球智能手机市场出货量开始止跌企稳。同时，本轮周期叠加5G消费电子渗透，TWS、可穿戴设备、ARVR等全新产品不断获得消费者认可，出货量快速提升。预计2020-2021年全球将迎来消费电子的景气复苏，带动产业链相关企业取得良好业绩表现。图：2018-2019Q3全球主要品牌手机出货量百万部资料来源：Counterpoint,公开资料华宸未来基金整理2019年前三季度，全球手机出货达3.8亿部同比+0.1%，环比2019年二季度实现止跌回升。其中，受益于旗舰新品推出、领先的技术参数表现、具有高度设计感的外观以及强大的性价比，华为手机出货量6680万部同比+28.5%。苹果手机出货量4480万部同比-4.5%亦实现环比改善，其主推的TWS产品质量优良，2019年实现快速销售增长，为可穿戴设备开启了新的行业景气周期。图：2018-2019Q3主要品牌手机中国大陆地区出货量百万部资料来源：Canalys，公开资料华......

2019年9月中国棉纺织景气指数46.37，与2019年8月相比上升0.46，景气指数连续5个月下跌后的首次回升。随着中美经贸高级别磋商释放出的利好信号，市场信心回暖。9月作为传统纺织旺季，市场虽有回暖，但不及往年。根据草根调研，大部分企业表示节后订单较节前增加，但反映订单持续性稍差，正积极寻求新的订单。纺织行业回暖是否持续还需进一步验证三季度为服装销售淡季表现平稳，社零等行业零售数据平淡，已披露三季报的公司中业绩超预期的公司较少，需关注四季度传统旺季零售情况。另外，2020年春节时间的提前有望带来节前销售旺季前移，对19年四季度销售带来一定提振。棉纺织景气指数产品库存指数产品销售指数企业经营指数资料来源：中国棉纺织行业协会（华宸未来基金整理）以上内容仅代表本机构观点。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担,基金投资需谨慎。

华宸未来基金2019年四季度债券市场展望利率债市场：无风险利率易下难上，债市看法谨慎中性。展望后市，华宸未来基金固收团队认为，在国内宏观经济增速下行的背景下,货币政策易松难紧，但通胀水平制约了货币政策的空间，因此债市整体看法谨慎偏中性。四季度需要重点关注的事项包括：经济数据的短期改善能否持续、通胀数据是否能够得到控制以及中美贸易谈判进展等。信用债市场：风险仍需出清，整体看法偏谨慎近期信用利差已呈现收窄的态势，但信用风险事件仍时有发生，在宏观经济短期内较难有大幅改善的背景之下，信用债的整体性投资机会不大，因此看法总体偏谨慎。华宸未来基金2019年四季度债券投资策略利率债：经济下行格局未变，货币政策预计维持稳中偏松，若通胀得到控制，则利率债向上空间打开，可积极配置长久期利率债，反之则考虑控制总体久期，配置上以中短久期品种为主。信用债：信用风险总体上尚未出清，因此配置上考虑高评级信用债为主，同时积极关注宏观经济与微观行业的边际变化，为潜在结构性利差收窄的投资机会做积极储备。可转债：四季度重点关注正股经营基本面逐步向好的品种，同时留意潜在的个券转股价下修的投资机会。投资组合：偏重中短期利率债的......