数据来源：wind（华宸未来基金整理）过去一周，债市收益率下行。20220110至20220116，中债10年期国债到期收益率由2.82%下行至2.79%；10年期国开债与国债利差由27.85bp上行至29.45bp。数据来源：wind（华宸未来基金整理）信用债方面，20220110至20220116，中债5年期企业债到期收益率（AAA）由3.26%下行至3.23%；5年期企业债（AAA）与国债利差由60.27bp上行至61.81bp。过去一周社融数据不及预期，国内疫情持续发散，债市收益率下行。展望后市，1月以来中观高频数据显示钢材产量降幅收窄，沿海月均耗煤量改善，汽车零售和批发销量同比增速一升一降，出口综合指数增速继续回落，行业开工率仍处于低位。政策方面，国常会指出专项债资金要力争在一季度形成更多实物工作量。预计央行继续维持流动性宽松，货币政策处于放松窗口期，利率延续低位震荡。风险提示：以上内容仅代表本机构观点。文章内容仅供参考，不构成投资建议或承诺，不代表基金实际持仓。投资者据此操作，风险自担。基金管理人以诚实信用、勤勉尽责原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最......

免税旅游——2021年海南离岛免税销售达601.7亿元+84%，完成目标。免税商品销售505亿元+83%，购物人次968万人+73%，离岛免税全年呈快速增长态势。三四季度以来受全国疫情零星复发，海南免税通过加大打折力度促进销售规模，下半年免税企业毛利率下降约5pct，元旦假期后促销力度有所减弱7折提升至8折，但销售一般3日离岛免税销售6亿元，同比+10%。2022年销售目标初定为800-900亿元，增速较为温和，龙头企业盈利能力有望修复。国内主要景区Q4客流仅为19年的30%-40%左右，较暑运旺季下落明显，且元旦假期以周边游为主，铁路旅客发送量预计为3000万人次-12%，政策端不鼓励旅游出行，行业2022年Q1压力较大。酒店餐饮——疫情反复致11-12月酒店行业经营表现继续下行，供需增速缺口扩大，入住率持续下滑，旅游大省及一二线城市受冲击情况更大，Q4酒店运营情况仅相当于19年同期的60%-70%，行业恢复进展有待2022年Q2冬奥会及春运数据验证。教育培训——K12教育利空逐步落地，现存企业逐步转型为非盈利机构或退出市场，但职业技术教育扶持政策落地进展低于预期，行业仍未看到明显拐......

快递与物流——草根调研显示，双十二销售平淡，预计12月快递运价环比持平，但并未出现往年双十一后运价回调的现象，但展望2022年Q1快递单价涨价幅度预计在0.1-0.2元，3月份淡季后龙头电商企业可能恢复派费补贴，同时部分企业收并购整合完成后加速导入单量，因此快递价格战存在重启可能，行业景气度持续性有待观察。航运与港口——运价指数持续创新高，欧美线出货均持续高涨，一改往年圣诞后淡季景象，目前开始春节前平衡出货，货代炒舱现象恢复。长协谈判方面，客户心态由成本导向改为供应链导向，船东谈判权大幅提高，欧线长协比例提升，且敲定年约价格在12月从8000美元上升到12000美元2021年为2900美元，美线初步谈判报价为8500美元2021年为2800美元，随着客户需求变化，未来谈判有望持续超预期，行业盈利能见度继续增强。奥密克戎毒株持续扩散，欧美运输周转不畅现象继续加剧，且宁波北仑出现小范围疫情，短期对集运供应链造成一定干扰。航空与机场——航空业十四五规划出台，2021-2025年总运力年化增速预计为以2019年为基准5.9%，运力增速较十三五的11%低约一半，同时考虑到订单、旅客增速，十四五航......

12月28日，工信部、国家卫健委等十部门联合发布《“十四五”医疗装备产业发展规划》提出了“7556”的推进思路，利于医疗器械行业发展。《规划》聚焦人民日益增长的医疗卫生健康需求，聚焦临床需求和健康保障，提出了“7556”的推进思路，即围绕7个重点领域、部署5项重点任务、实施5个专项行动、采取6项保障措施，推进医疗装备产业发展目标的实现。《规划》围绕诊断检验装备、治疗装备、监护与生命支持装备、中医诊疗装备、妇幼健康装备、保健康复装备、有源植介入器械等7个重点发展领域，提出了“十四五”期间5项重点任务：一是通过加强产业基础能力建设、提升产业链供应链现代化水平、完善产业共性技术平台建设，提升技术创新能力。二是通过加强原创性引领性医疗装备攻关、加强临床应用创新研究、加快智能医疗装备发展，提升有效供给能力。三是通过加强优质企业培育、推动产业集群化发展、提升企业智能制造水平，提升国际竞争能力。四是通过推进“5G+医疗健康”新模式发展、推进居家社区和医养康养一体化发展、提升紧急医学救援保障能力，提升全方位服务能力。五是通过建立健全标准体系、健全安全保护体系、健全产业基础平台体系，提升基础支撑能力。综......

政策——央行货币政策委员会继续提及维护购房者合理需求与合法权益，新增“促进房地产市场健康发展和良性循环”提法，预计按揭适度宽松的政策将持续，并且将逐步延伸到房企融资端以防范流动性风险。同时“三道红线”对承债式并购放松，政策环境继续缓慢回暖。销售——12月销售小幅翘尾，但百强销售全年累计仍负增长，高基数下龙头房企单月销售均同比大幅下滑，购房者信心不足下销售进一步往龙头国企集中。政策利好幅度有限叠加库存高企，市场对2022年3-4月销售不甚乐观，经济下行压力下三四线城市返乡置业需求也不会由较好表现。预计房地产销售回暖需要到2022年下半年。拿地——受益于地方政府让利政策，第三轮集中供地各地陆续下调封顶溢价率与出让底价、适当放宽竞拍条件，推出地块质量提升，供给增多，12月土地市场小幅回暖，除央企、国企保持拿地势头外，近期融资政策利好也促使民企开始逐步参与竞拍，成交量与成交溢价率回升，供地政策持续好转下土地市场向好势头有望延续。房企——近期政策回暖势头持续，龙头房企拿地信心逐步恢复，土地参拍意愿增强。12月销售环比11月有所提升，翘尾明显，但从库存与去化看，2022年Q1销售不乐观，叠加地产债......

上游材料与设备——北美与日本半导体设备出货额增速逐月继续放缓，近期国产成熟制程IDM整体扩产进度弱于预期，随着2022年下半年海外IDM产能释放，8吋产能供需矛盾缓解。而从国产替代角度看，设备替代率2022年预计可上升到25%21年末已达到20%，年增5pct，替代空间进一步缩小，维持上游设备先于中游制造设计景气度见顶的判断。中游制造与设计——成熟制程IC缺货得到缓解，消费电子相关的PMIC、射频、存储等芯片Q4开始跌价，叠加2021年Q1高基数效应，2021年相对增速放缓。部分细分下游领域如汽车、光伏等使用的MCU、CIS、功率半导体等仍处在紧缺水平，景气度有望持续到2022年下半年。大宗类电子商品——面板价格连续5个月下跌，但急跌后价格水平已经回落到2020年Q4水平，价格跌幅趋缓；PCB行业受益于原材料价格回落与汽车、服务器需求回暖，行业进入周期拐点；Nand与Dram等存储芯片下游库存高涨，价格持续回落；LED行业市场景气度见底，收入恢复增长，MiniMicroLED等新技术驱动行业进入新一轮成长期；被动元件库存回落到正常水平，汽车电子领域开始拉货，周期正恢复向上。下游产品与模......

地产政策自2021年下半年起边际放松，家电消费面临去年低基数，且消费刺激政策频繁发布，家电产业升级，高端智能化使得传统家电迎来更新需求的爆发期，预计2022年，传统家电消费缓慢复苏。白电收入增长稳健，产品提价带动盈利能力持续上行。白电内销终端缓慢复苏，且在高渗透率下收入增速难有大幅增长。明年外销临高基数压力。目前行业主要依靠高端化产品结构调整以及提价来转嫁原材料成本压力，品牌出海带动收入增长在目前原材料价格走势不明朗的情况下，推荐收入增长稳定、盈利能力持续修复且股价超跌的白电板块；明年新品推出+产品提价将带动市场规模的加速扩大的集成灶赛道。主要家电品类线上销售数据：22W01，线上销售量增速，大家电、集成灶、洗碗机实现正增长。线上销售额增速，多数品类实现正增长。销量增速环比除部分传统小家电外皆上升。年初至今累计，线上销售量增速，大家电、集成灶、洗碗机实现正增长。线上销售额增速，多数品类实现正增长。大家电、集成灶、清洁电器、扫地机提价明显。主要家电品类线下销售数据：22W01，线下销售量增速，干衣机、集成灶实现正增长。线下销售额增速有升有降。销售量增速环比增速皆为正。线下销售缓慢恢复。年......

双12促销下线上电子产品销售有所回暖。苹果产品整体销售136亿元同比+7%，其中iPhone销售117亿元+9%，iPad销售7.6亿元-26%，Mac销售3.4亿元+120%，Airpods销售2.8亿元-7%，Applewatch销售1.7亿元+11%，环比由于双11高基数下下滑幅度较大，但Q4整体销售仍大幅超出去年，Airpods环比仅下滑10%，推出低价新品后，TWS销售下滑势头得到遏制，推荐组装份额提升+基本面持续向好的相关企业。安卓产品中，小米销售31亿元-10%，华为+荣耀32亿元-16%，Oppo系12亿元-23%，Vivo系10亿元-19%，安卓产品Q4销售改善相较苹果较不明显，仅小米、华为表现较好。而从销量上看，小米销售427万部-6%，华为+荣耀155万部+1%，Oppo系59万部-26%，Vivo系48万部-33%，除华为外，其他安卓品牌12月单价环比略有下降，打折促销力度仍较激进，产业链成本压力持续。图：2020年6月-2021年12月苹果产品销售情况单位：亿元图：2020年6月-2021年12月安卓类销售情况单位：万部（以上数据来源均为公开资料，流新数据，W......

火电转型新能源：火电企业盈利水平回到稳定合理区间，火电（尤其是灵活改造后的火电）+新能源组合在电力系统中的优势明显。中央经济会议提出要立足以煤为主的基本国情，增加新能源消纳能力，推动煤炭和新能源优化组合。结合煤炭长协价格的确定，煤电联动机制有望重启，火电企业盈利水平回到稳定合理区间。同时，一方面，政策鼓励可再生能源发电企业自建或购买调峰能力增加并网规模，火电经灵活性改造后可作为调峰电源支持新能源发电，比单纯依靠化学储能抽水蓄能调峰的新能源发电企业的调峰成本更低。另一方面，火电资产现金流较好，为新能源投资提供支持。新能源发电：21年竞配项目支撑+大基地项目稳步推进，2022年风光装机维持高增。2021年风光竞配结果出炉，风光一体化贡献大部分项目增量；发改委12月31日披露，第一批50个大型风光基地项目约100GW，其中已开工75GW，剩余将于明年一季度开工。据不完全统计，招标价方面，年初至今风机公开投标均价总体趋势走低，2021年降幅达25%；招标量方面，2021年风机招标总容量52.2GW，同比+67%。2021年风电共计完成竞标44.58GW，光伏完成竞标102.1GW，风光一体化项......

2021年全国整体楼市先扬后抑，百强房企累计销售下滑3.5%，7-11月销售增速持续放缓，12月房企冲量带来翘尾效应，环比11月增长32%。部分龙头房企高杠杆下暴雷导致行业集中度进一步上升，TOP10门槛接近2900亿元，较去年提升约20%，但80%以上房企没有实现年初销售目标，百强房企销售目标完成度为88%，较往年的110%有较大幅度下降。分城市看，一线-30%略优于二三线-36%，12月翘尾现象更明显，70%的二线城市止跌回升。2021年年末70城广义库存达到10亿平米，大部分城市去化周期较去年年末翻倍，再加上2021年上半年高基数因素，2022年上半年在政策未大规模放松的背景下销售跟去化仍较困难。春节返乡销售预计类似2021年表现，经济下行压力下长三角三四线城市促销难以持续，下半年销售均出现较大下滑。房企并购仍以利好央企、国企为主，但目前多数企业未开展相应计划。图：2021年12月份主要龙头房企销售金额及增速（以上数据来源均为克而瑞咨询，华宸未来基金整理）风险提示：以上内容仅代表本机构观点。文章内容仅供参考，不构成投资建议或承诺，不代表基金实际持仓。投资者据此操作，风险自担。基金......