一、2025年3月通胀数据1、3月CPI（居民消费价格指数）同比录得-0.1%，前值-0.7%；环比录得-0.4%2、3月PPI（工业生产者出厂价格指数）同比录得-2.5%，前值-2.2%；环比录得-0.4%。二、核心CPI同比回升数据来源：Wind（华宸未来基金整理）数据来源：Wind（华宸未来基金整理）CPI同比符合市场预期。2025年3月CPI同比-0.1%（前值-0.7%）。核心CPI同比回升至0.5%（前值-0.1%），虽然整体通胀仍为负，但核心通胀有所改善。食品项同比-1.4%，环比-1.4%；其中鲜菜、猪肉价格降幅收窄（环比-5.1%-4.4%），但牛肉受进口收缩支撑转正（+0.8%）。能源分项同比-5.7%，环比-3.5%；具体来看，国际原油跌至75美元桶，国内汽油两连调降，交通工具燃料同比降幅扩大4.5%。家电（环比+2.8%）、通信工具（连续5月同比正增长）受益于“以旧换新”政策，抵消部分服务消费疲软。服务消费方面，旅游价格同比降幅收窄（低基数效应），但家庭服务（+1.7%）、教育（+1.2%）支撑有限。服务价格环比-0.4%，低于近5年均值（-0.32%），反映居......

1.市场动态2.策略展望本期美国关税政策大超市场预期，城投债收益率随债市大幅下行。当前市场避险情绪浓厚，待事件情绪退坡后，债市仍有震荡调整的可能，具有票息优势的城投债仍值得关注。3．一级市场城投债发行情况数据来源：Wind（华宸未来基金整理）一级发行方面，本期Wind口径城投债发行388.45亿元，环比变动-596.67亿元，净融资额-190.92亿元，环比变动108.01亿元。4.二级市场4.1城投债二级成交量数据来源：Wind（华宸未来基金整理）本期受假期因素影响，城投债二级交易量回落，Wind口径城投债现券交易量为2402.1亿元，环比变动-1560.55亿元。4.2城投债到期收益率数据来源：Wind（华宸未来基金整理）数据来源：Wind（华宸未来基金整理）收益率方面，本期美国关税政策大超预期，避险情绪及降息降准预期预期升温，各期限各等级城投债收益率均大幅下行。4.3城投债信用利差数据来源：Wind（华宸未来基金整理）数据来源：Wind（华宸未来基金整理）本期城投债利差以小幅收窄为主，其中，AAA级利差为54.94BP，环比上周变动0.35BP，AA+级利差为66.56BP，环比......

1.市场动态1.1评级调整统计数据来源：Wind（华宸未来基金整理）1.2违约情况统计数据来源：Wind（华宸未来基金整理）1.3信用事件2.策略展望本期美国关税政策大超市场预期，避险情绪及降息降准预期再升温，打开利率下行通道，信用债收益率随市场大幅下行。往后看，短期避险情绪下宜顺势而为，但也应适时关注风险偏好修复、汇率及负carry掣肘、机构止盈行为等对债市的影响，适当控制仓位久期，把握阶段性交易机会。3．一级市场3.1信用债发行规模数据来源：Wind（华宸未来基金整理）发行规模方面，受假期影响，本期信用债（含企业债、公司债、中票、短融、PPN）一级发行环比缩量，总发行规模1248.45亿元，较上期环比变动-60.2%，净融资额-124亿元，较上期变动44.3亿元。3.2信用债发行类别数据来源：Wind（华宸未来基金整理）发行类型方面，本期信用债发行中短融占比41%，公司债（含私募）占比36%，中票占比22%，PPN占比1%，企业债占比0%。发行行业方面，本期信用债发行行业主要包括制造业、建筑业、综合、交通运输、仓储和邮政业、电力、热力、燃气及水生产和供应业等，发行金额占比分别为32......

数据来源：Wind（华宸未来基金整理）过去一周，债市收益率下行。20250331至20250406，中债10年期国债到期收益率由1.81%下行至1.72%；10年期国开债与国债利差由4.57bp下行至2.05bp。数据来源：Wind（华宸未来基金整理）信用债方面，20250331至20250406，中债5年期企业债到期收益率（AAA）由2.11%下行至2.04%；5年期企业债（AAA）与国债利差由45.16bp上行至47.73bp。上周美国关税政策远超市场预期，十年国债收益率大幅下行9BP。往后看，市场避险情绪抬升，关税冲击下降准降息时机临近，预计债市收益率下行。风险提示：以上内容仅代表本机构观点。文章内容仅供参考，不构成投资建议或承诺，不代表基金实际持仓。投资者据此操作，风险自担。基金管理人以诚实信用、勤勉尽责原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金过往业绩不预示未来表现。投资者购买基金时，请仔细阅读基金的《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等基金法律文件，并确认已知晓并理解该产品特征性与相关风险，具有相应风险承受能力，谨慎投资。

一、2025年3月官方PMI数据1、3月制造业采购经理指数（PMI）为50.5%，环比升0.3pct。2、3月非制造业商务活动指数为50.8%，环比升0.4pct。3、综合PMI产出指数为51.4%，环比升0.3个pct。二、制造业PMI环比上行数据来源：Wind（华宸未来基金整理）2025年3月，中国制造业PMI较2月上行0.3%至50.5%，连续两个月处于扩张区间（50%），显示春节后生产活动恢复和政策发力效果持续显现。但需注意，0.3%的回升幅度弱于2015-2024年同期均值（约2.3%），表明当前复苏动能仍偏温和。从分项来看，生产指数（52.6%）和新订单指数（51.8%）分别环比上升0.1和0.7个百分点，需求修复力度强于供给。其中，铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等高端制造业产需均超55%，成为主要拉动力量；而高耗能行业收缩加深（环比-0.5%至49.3），显示新旧动能转换趋势明确。库存方面，2025年3月产成品库存环比降0.3%至48.0%，原材料库存环比升0.2%至47.2%。价格方面，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别降至49.8%和47.9%，反映上......

1.市场动态2.策略展望本期城投债继续回暖，信用利差持续修复。当前债市进入震荡行情，城投债票息优势显现，关注中短端信用挖掘机会。3．一级市场城投债发行情况数据来源：Wind（华宸未来基金整理）一级发行方面，本期Wind口径城投债发行985.12亿元，环比变动-202.09亿元，净融资额-289.92亿元，环比变动-494.7亿元。4.二级市场4.1城投债二级成交量数据来源：Wind（华宸未来基金整理）本期城投债二级交易活跃度有所回落，Wind口径城投债现券交易量为3962.65亿元，环比变动-175.53亿元。4.2城投债到期收益率数据来源：Wind（华宸未来基金整理）数据来源：Wind（华宸未来基金整理）收益率方面，本期城投债延续修复，2025年3月28日，3年期AA及以上级产品下行约5-8BP，5年期AA及产品下行约7-8BP。4.3城投债信用利差数据来源：Wind（华宸未来基金整理）数据来源：Wind（华宸未来基金整理）本期城投债利差多数收窄，2025年3月28日，AAA级利差为54.59BP，环比上周变动-3.11BP，AA+级利差为66.99BP，环比变动-3.91BP，AA......

1.市场动态1.1评级调整统计数据来源：Wind（华宸未来基金整理）1.2违约情况统计数据来源：Wind（华宸未来基金整理）1.3信用事件2.策略展望本期信用债继续回暖，成交收益率下行，信用利差收窄，其中，短端中低等级品种信用利差收敛至历史低位附近。往后看，多空交织背景下，债市或已进入窄幅震荡区间，票息策略占优，中短端品种确定性较高，宜把握阶段性交易机会。3．一级市场3.1信用债发行规模数据来源：Wind（华宸未来基金整理）发行规模方面，本期信用债（含企业债、公司债、中票、短融、PPN）发行总规模3137.2亿元，较上期环比变动-12.32%，净融资额-158.66亿元，较上期变动-693.04亿元。3.2信用债发行类别数据来源：Wind（华宸未来基金整理）发行类型方面，本期信用债发行中短融占比21%，公司债（含私募）占比31%，中票占比43%，PPN占比5%，企业债占比0%。发行行业方面，本期信用债发行行业主要包括建筑业、电力、热力、燃气及水生产和供应业、综合、制造业、交通运输、仓储和邮政业等，发行金额占比分别为25%、20%、19%、12%和7%。按发行等级来看，主体评级AAA级发......

数据来源：Wind（华宸未来基金整理）过去一周，债市收益率下行。20250324至20250330，中债10年期国债到期收益率由1.85%下行至1.81%；10年期国开债与国债利差由3.25bp上行至4.57bp。数据来源：Wind（华宸未来基金整理）信用债方面，20250324至20250330，中债5年期企业债到期收益率（AAA）由2.17%下行至2.11%；5年期企业债（AAA）与国债利差由47.05bp下行至45.16bp。上周央行加大公开市场净投放，十年国债收益率下行4BP。往后看，经济基本面渐进修复，关注后续货币及财政政策实施力度与节奏，预计债市收益率底部震荡。风险提示：以上内容仅代表本机构观点。文章内容仅供参考，不构成投资建议或承诺，不代表基金实际持仓。投资者据此操作，风险自担。基金管理人以诚实信用、勤勉尽责原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金过往业绩不预示未来表现。投资者购买基金时，请仔细阅读基金的《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等基金法律文件，并确认已知晓并理解该产品特征性与相关风险，具有相应风险承受能力，谨慎投资。

1.市场动态1.1评级调整统计数据来源：Wind（华宸未来基金整理）1.2违约情况统计数据来源：Wind（华宸未来基金整理）1.3信用事件2.策略展望本期信用债长短端同步修复，成交收益率下行，信用利差收窄。往后看，债市单边调整或已接近尾声，后续有望进入窄幅震荡区间，信用债票息优势显现，中短端品种确定性较高，把握波段交易机会。3．一级市场3.1信用债发行规模数据来源：Wind（华宸未来基金整理）发行规模方面，本期信用债（含企业债、公司债、中票、短融、PPN）发行总规模3555.37亿元，较上期环比变动22.21%，净融资额522.89亿元，较上期变动1018.77亿元。3.2信用债发行类别数据来源：Wind（华宸未来基金整理）发行类型方面，本期信用债发行中短融占比24%，公司债（含私募）占比29%，中票占比42%，PPN占比5%，企业债占比0%。发行行业方面，本期信用债发行行业主要包括建筑业、综合、交通运输、仓储和邮政业、金融业、电力、热力、燃气及水生产和供应业等，发行金额占比分别为24%、21%、12%、12%和8%。按发行等级来看，主体评级AAA级发行额2149.04亿元，占比60%......

1.市场动态2.策略展望本期城投债随债市企稳修复，且修复力度强于利率债，利差收窄。当前债市进入震荡行情，城投债票息优势显现，关注中短端信用挖掘机会。3．一级市场城投债发行情况数据来源：Wind（华宸未来基金整理）一级发行方面，本期Wind口径城投债发行1196.61亿元，环比变动144.37亿元，净融资额220.18亿元，环比变动476.06亿元。4.二级市场4.1城投债二级成交量数据来源：Wind（华宸未来基金整理）本期城投债二级交易活跃度上升，Wind口径城投债现券交易量为4138.18亿元，环比变动286.48亿元。4.2城投债到期收益率数据来源：Wind（华宸未来基金整理）数据来源：Wind（华宸未来基金整理）收益率方面，本期城投债长短端同步修复，其中，1-3年期产品下行约6-10BP，5年期产品下行约4-6BP。4.3城投债信用利差数据来源：Wind（华宸未来基金整理）数据来源：Wind（华宸未来基金整理）本期城投债修复强于利率债，信用利差全面收窄。其中，AAA级利差为57.7BP，环比上周变动-8.85BP，AA+级利差为70.9BP，环比变动-9.99BP，AA级利差为8......