免税旅游——受境内疫情反复、经济下行压力加大影响，11月海南免税销售环比下降20%左右，日均销售由1.7亿逐步下滑到1.2亿左右。再加上多个免税商争抢市场份额行为延续，打折力度较大，海南离岛免税店销售利润率由15%下降到10%，短期免税销售行业进入不景气状态。旅游市场受境内外疫情加剧影响，继续处在低迷状态。酒店餐饮——三四季度境内疫情偶发现象严重，酒店经营恢复迟缓。目前大陆酒店经营数据基本恢复到7-8月疫情大规模复发前水平，为19年的80%-90%，龙头品牌连锁化率有所提升，但在疫情持续下新开店生存能力较低，业主加盟意愿减弱，开店目标较年初乐观预计有一定下调。餐饮堂食复苏一波三折，但品牌连锁化加速，大部分食品、餐饮甚至生鲜电商都宣布了预制菜研发推广计划，行业进入跑马圈地的快速发展期。教育培训——政策支持下，未来职业本科招生数量与质量有望大幅提升，同时打通职业教育升学路径，鼓励龙头企业合作办学，实现人才、学校、企业三赢。民办应用型本科有望成为职业本科增量生源的最主要承接者，迎来快速发展机遇。职业教育旨在培育高素质技能人才，进一步提振中国制造实力，“前途广阔，大有可为”。K12教育则在政策......

快递与物流——近期邮政局会议指出快递行业应反对“内卷”，而继中通后，龙头企业顺丰也表达了中止价格战的看法，同时抖音电商开始小范围试行“快递价格与商品价格分离”政策上门配送每单0.6元。行业利好不断累计，不仅是快递价格拐点，而且由低价竞争转向品质竞争的阶段也逐步开启。航运与港口——近期新冠变种开始在海外流行，同时美国政府与港口博弈失败暂缓征收滞箱费，中国国庆后运价小幅下跌等因素叠加，海外零售商在淡季继续补库存，需求加大带动近期运价反弹，同时欧线与美线长协谈判逐步落地，预期长协货量比例由20年的40%提升到50%，价格上涨2-3倍，行业景气度与集运公司盈利能力有望延续。航空与机场——境内外四季度新冠肺炎疫情防控形式继续严峻，境内呈点状扩散态势，境外变种毒株加速扩散，虽未造成严重后果，但局方严防死守，干扰了航司正常运营。在海内外疫情持续的背景下，市场对于有序开放等利好预期逐步降低。而经济下行压力增大，旅客出行意愿减弱也对未来航空业运营造成较大压力。图：全国规模以上快递行业数据（数据来源为国家邮政局，华宸未来基金整理）风险提示：以上内容仅代表本机构观点。文章内容仅供参考，不构成投资建议或承诺，......

政策——恒大风险事件逐步出清，边际维稳政策陆续加码，推动房企融资以及按揭加速释放，行业资金链压力有望得到缓解，政策利好开始从利好国企向利好民企方向迁移。但当前政策尚未形成合力，部分城市销售端放松政策仍被打回，销售也未见起色。销售——11月整体销售弱于10月，虽然政策环境明显好转，11月末销售小幅回暖，但从政策到销售自上而下的传递仍需一段时间。四季度房企积极加大推盘，但购房者情绪仍较低迷，一线城市新盘冷热不均，二三线城市持续低迷。二手房价格疲软，新房以价换量空间减少。国资背景房企与民营房企销售大幅拉开差距，市场马太效应剧烈。按揭放松带来的销售支持预计要到2022年3-4月“小阳春”才能集中体现。拿地——虽然核心城市政府在第三次集中供地中地价、条款继续让利，但第二轮集中供地中的高流拍率、低溢价率、央国企参与多等现象在第三次集中供地持续，且流拍率创新高、溢价率创新低，情况较第三次集中供地更弱。近期核心城市优质地块推出以及房企融资环境边际宽松下，土地市场小幅回暖，溢价率有所回升，流拍率显著降低，房企参与意愿加强。房企——近期行业利好频繁，但市场对政策利好反应钝化，龙头房企进入滞涨阶段。前期部分......

上游材料与设备——北美与日本半导体设备出货额增速逐月继续放缓，国内外设备生产商均对2022年景气度不抱乐观态度，龙头后道设备厂商BB值Q3已回落到荣枯线以下。但前道设备商仍然受益于晶圆制造前端的大幅扩产，订单呈翻倍增长。Q4设备零组件供应短缺也在一定程度上影响设备出货。上游设备材料预计先于芯片行业见顶。中游制造与设计——手机、PC等需求持续回落，大部分芯片缺货现象得到缓解，芯片生产成本上升势头趋缓，大型代工厂涨价诉求难以得到IC设计企业支持。海外大厂Q3业绩发布会普遍对2022年芯片市场持谨慎态度，预计芯片供应压力预计于2022年中旬得到缓解。仅少部分芯片如高压功率半导体、AIoT等得益于下游细分市场光伏、新能源、智能家居等景气，预计明年全年需求依旧旺盛，在供应压力缓解后仍能通过需求成长性支撑出货向上。大宗类电子商品——面板价格连续4个月下跌，下游零售商库存高企，下游趋势确立，市场预期2023年初才能迎来价格拐点，而龙头企业继续扩产增加下行持续不确定性；PCB行业拐点初步确立，随着汽车缺芯缓解同时下游新能源汽车需求旺盛，汽车板订单快速增长，叠加原材料价格下行，预计Q4将可看到明显盈利改......

数据来源：wind（华宸未来基金整理）过去一周，债市收益率上行。20211129至20211205，中债10年期国债到期收益率在2.82%上行至2.87%；10年期国开债与国债利差由28.94bp下行至26.44bp。数据来源：wind（华宸未来基金整理）信用债方面，20211129至20211205，中债5年期企业债到期收益率（AAA）由3.39%下行至3.35%；5年期企业债（AAA）与国债利差由70.74bp上行至59.33bp。近期央行缩量续作7天期逆回购，资金面略有收紧；11月PMI略超预期，房地产信贷政策边际放松，债市收益率有所上行。展望后市，相关领导人表示“中国将适时降准，加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度。”短期内降准预期升温将带动利率下行。风险提示：以上内容仅代表本机构观点。文章内容仅供参考，不构成投资建议或承诺，不代表基金实际持仓。投资者据此操作，风险自担。基金管理人以诚实信用、勤勉尽责原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金过往业绩不预示未来表现。投资者购买基金时，请仔细阅读基金的《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等基金......

11月风电中标投标数据：招标容量方面：11月招标需求依旧旺盛，海风招标逐步启动。据不完全统计，2021年1-11月风机招标总容量54.12GW，其中陆上风电招标51.32GW，海上风电招标2.8GW。11月风机招标容量约3.2GW，其中陆上风电招标2.4GW，海上风电招标0.8GW（明阳广东阳江青洲四海上风电项目0.5GW、三峡能源山东昌邑莱州湾一期0.3GW）。中标价投标价方面：年初至今风机公开投标均价总体趋势走低，10-11月中标价格略有回升。9月起陆峰风机中标均价暂缓下降趋势，据不完全统计，10-11月均价略有回升，上涨4.82%。风机企业方面：据不完全统计，前三季度风电项目中标量约47.6GW，前三名的厂商运达股份、明阳智能、金风科技分别中标11.41GW、8.09GW、6.35GW，占据中标总量54.31%，CR3市占率进一步提升。金风科技Q4起始终保持高拿单量，与明阳智能、运达股份距离迅速拉近。据不完全统计，11月，金风科技中标1082MW，明阳智能380MW，运达股份中标60MW。图：风电月度招标容量（MW）注：21年Q4数据为不完全统计，统计值为行业实际值的约60-70......

免税旅游——三四季度疫情继续在各地偶发，旅客出行意愿不足，暑期旅游旺季不旺，给旅游企业经营带来一定打击，复苏困难。海南离岛免税销售竞争加大，免税企业采用加大离岛补购比例、提高折扣幅度等方式追求实现收入目标，净利润率从20%下降到15%，对三季度业绩造成一定压力。考虑到中免完成海南免税销售任务Q4日均销售1.8亿元，而10月旺季日均销售仅1.7亿元，“双十一”促销下销售压力增大，日销进一步下滑至1.2-1.4亿元。目前草根调研显示，中免已经由“三件七折”改为“满1000减300”，打折力度有所减弱。酒店餐饮——三季度受南京疫情影响，酒店餐饮企业利润普遍较Q2环比下滑50%以上。国庆期间国内偶发性疫情暂时得到控制，居民短途出行及外出就餐意愿较高，酒店餐饮恢复程度较佳，酒店RevPAR恢复至19年的90%-95%，餐饮营收较19年增长10%-20%。境内外新冠疫情形式均出现不利变化，冬季防疫政策下Q4业绩仍存在高度不确定性。教育培训——中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》提出构建职业教育体系，政策利好刺激下A股教育板块大幅上涨。职业教育旨在培育高素质技能人......

快递与物流——10月通达系物流单价延续上涨势头，韵达圆通环比提升，价格战继续得到缓和，行业件量增速符合预期，CR8连续5月没有变化，竞争格局稳定。11月-12月预期单价环比再增长0.1-0.2元，同时行业龙头宣布2022年利润指引增速在30%以上，奠定价格战确定性缓和基调，行业盈利能力有望继续修复。航运与港口——11月班轮公司美线运价较月底上调600-1000美元，欧线上涨200-800美元，舱位供应继续紧张，但11月中旬后进入淡季，订舱速度有所放缓，即期货代报价缓慢下行确定性较强。年末逐步开始欧线长协谈判，目前初步谈判价较21年增长2-3倍，美线谈判也在加速进行，同时两线长协比例均将提升到50%左右，高盈利能力有持续势头。航空与机场——国内三四季度新冠肺炎疫情继续偶有浮现，呈点状扩散态势，虽未造成严重后果，但局方严防死守，境内外航班管控严重影响航司正常运营，同时国际油价上升带来成本压力导致航司Q3业绩普遍不佳，目前也难以判断复苏节奏。从Q2疫情平缓期看，国内出行需求旺盛，航线提价逻辑较强，一旦恢复开放，航司盈利能力强于预期。境外航班继续受到严防死守，冬奥会局部放开预期逐步落空。近期新......

政策——近期政策端开始从鼓励向房企提供开发贷、按揭放款加速等逐步转为催促各地银行加快放款，并以此设定指标考核，政策支持力度继续加大。龙头房企也陆续在银行间市场发行债务融资工具，ABS融资也开始陆续放松，融资端政策不断放松。销售——国庆期间销售较去年同期下降20%-30%，一线城市及一手房表现较佳，二三线城市及二手房热度快速下降，但国庆后销售环比有所改善。虽然去化仍显缓慢，但央行按揭宽松下刚需购房促进一二线城市销售环比止跌回升。11月上旬按揭支持力度加大仅短期提振了销售确认，销售回暖持续性仍有待观察。拿地——第二轮集中供地中的高流拍率50%以上地块流拍或取消出让，低溢价率成交地块60%以上底价成交，多央国企大部分民企出于资金占用、现金流安全性等考量放弃竞拍，央企及地方国企成为土地购买主力等现象在第三次集中供地中持续。集中供地政策条款不断宽松，地块测算利润率由第一轮的-1%至0%提升到5%-6%，资金成本低且债务风险极低的大型央企有望受益于本轮调控，未来利润率率先回升。房企——近期虽然行业利好政策频发，但市场股价表现对政策利好开始钝化，期待销售、拿地等数据进一步改善，对政策进一步放宽的博弈......

数据来源：wind（华宸未来基金整理）过去一周，债市收益率大幅下行。20211122至20211128，中债10年期国债到期收益率在2.93%下行至2.82%；10年期国开债与国债利差由25.71bp上行至28.94bp。数据来源：wind（华宸未来基金整理）信用债方面，20211122至20211128，中债5年期企业债到期收益率（AAA）由3.43%下行至3.39%；5年期企业债（AAA）与国债利差由66.50bp上行至70.74bp。近期资金面延续宽松，叠加市场降准预期、南非新型变异新冠毒株引发避险情绪，债市收益率大幅下行。展望后市，预计央行继续维持流动性宽松，全球疫情发酵加大经济下行压力，利率将延续震荡下行。风险提示：以上内容仅代表本机构观点。文章内容仅供参考，不构成投资建议或承诺，不代表基金实际持仓。投资者据此操作，风险自担。基金管理人以诚实信用、勤勉尽责原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金过往业绩不预示未来表现。投资者购买基金时，请仔细阅读基金的《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等基金法律文件，并确认已知晓并理解该产品特征性与相关风......