11月，火电、水电表现符合预期，11月风光表现亮眼

火电：11月发电量同比+6.3%，环比+9.4%，主要系11月天气转冷+进入枯水期水电发电量环比-382亿千瓦时所致。

水电：11月水电同比+5.4%，增速环比-16%，符合预期。11月以来，各大水电站入库流量涨跌不一，雅砻江、澜沧江和红水河流域入库流量同比均有下滑，但除红水河外水位仍处高位。预计Q4上市公司层面发电量难有大幅增长，雅砻江、红水河或明显下滑。

风光：11月，风电表现一改过去3个月的颓势，同比+26.6%。光伏11月增速较快，同比+35.4%，6月以来光伏发电量保持稳定增长。

1-11月用电量+6.3%，二产用电符合预期，三产和居民用电超预期

11月用电量同比+11.6%，环比增速+3.2%。其中，一产/二产/三产/居民用电分别贡献0.9/60.8/28/10.3%。分产业看，11月一产/二产/三产/居民用电量同比增速为12.2/9.8/20.9/10%，用电量环比-5/+1.6/4.7/+8.6%。

三产用电量保持10以上增速，11月社零总额同比+10.1%，环比增速+2.5%；二产用电量9-11月同比增速维持8%以上增速，主要系实际工业增加值同比+6.6%，增速环比+2%（其中部分细分行业增速较快，如占比较高的黑色金属冶炼增长5.1%，有色金属冶炼增长10.2%）；居民用电同环比提升主要系11月气温明显下降所致。

数据来源：国家统计局、wind

【火电】需求端，虽然水电发电量同比大幅改善，但火电需求依旧坚挺；成本端，高库存导致煤炭价格难有进一步上涨动力。电价：容量电价提升背景下，电厂近期对明年电价普遍信心提升，当地用电紧张、经济发达地区如长三角总体电价大幅下降概率更小。

从目前24年长协电价谈判情况来看，江浙沪电价同比持平，广东由于用电需求相对低迷+水电提供边际增量+燃煤成本明显下降，电价参考23年现货电价（基准价上浮10%左右）。

【水电】行业现金流充沛+高分红，具备较强防御性配置价值。Q4，尤其是11月以来，雅砻江、澜沧江、红水河流域来水偏弱，但Q4并非来水旺季，总体影响不大。

此外，由于23年蓄水量不足，23H1发电量基数较低，24年高水位背景下有望为整体市场供给提供增量。

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