10月，水电同比明显恢复，火电表现符合预期，Q4风电旺季表现较为弱势

火电：10月发电量同比+4%，环比-6.8%，主要系国庆期间电厂日耗明显下降+10月天气较暖+水电同比+215亿千瓦时所致。

水电：10月水电同比+21.8%，增速环比-17%，符合预期。10月以来，各大水电站入库流量均超20%增长，除雅砻江和红水河流域外，水位均位于历史高位。但11月来水明显偏弱，预计Q4上市公司层面发电量难有大幅增长，雅砻江、红水河或明显下滑。

风光：10月，风电同比-13%，虽然22年10月利用小时数高基数（18-23年最高），但表现仍较为低迷。光伏10月表现较好，同比+15.3%，6月以来光伏发电量保持稳定增长。

1-10月用电量+5.8%，二产、三产用电量增长强劲

10月用电量同比+8.4%，环比增速-1.5%。其中，一产/二产/三产/居民用电分别贡献1.8/80/27.4/-9.3%。分产业看，10月一产/二产/三产/居民用电量同比增速为12.1/8.6/14.4/-0.7%，用电量环比-13.7/持平/-14/-16.7%。

三产用电量保持10%以上增速，10月社零总额同比+7.6%，环比增速+0.07%；二产用电量9、10月同比增速维持8%以上增速，主要系实际工业增加值同比+4.6%，环比+0.1%（其中部分细分行业增速较快，如占比较高的黑色金属冶炼增长7.3%，有色金属冶炼增长12.5%）；居民用电同环比下滑主要系10月气温同比提升所致。

行业观点

【火电】需求端，虽然水电发电量同比大幅改善，但火电需求依旧坚挺；成本端，高库存导致煤炭价格难有进一步上涨动力。电价：容量电价提升背景下，电厂近期对明年电价普遍信心提升，当地用电紧张、经济发达地区如长三角总体电价大幅下降概率更小。

【水电】行业现金流充沛+高分红，具备较强防御性配置价值。Q4，尤其是11月以来，雅砻江、澜沧江、红水河流域来水偏弱，但Q4并非来水旺季，总体影响不大。

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