2月末起坑口煤价下跌（主要是陕西高卡煤）的主要原因：24年陕西煤矿先于需求端开工+高卡煤下游的化工行业需求不振+港口煤价低于坑口煤导致贸易商发运不积极，倒逼高卡煤价格调整。

截至目前，榆林6000卡煤价折算至港口价格（900左右）相对内蒙（955）、山西（940）和港口价格（915）略低。同时，内蒙和山西5500大卡电煤价格小幅回落，整体价格仍然坚挺，与港口价格相比仍然略高，坑口煤价格下降仍将持续。

叠加23年坑口电厂过去几年由于盈利能力较强，报表修复较好，导致实际动力煤（最高点到最低点）的降价幅度为海外＞港口＞坑口（包含沿海电厂长协煤比例提升因素）。

因此，判断今年的调整幅度是坑口＞港口＞海外（由于欧洲天然气价格超跌反弹，带动纽卡斯尔Q6000（由于单价较高，故欧洲东亚等非煤炭资源国为主要买家，买盘小波动较大）价格短期略有上涨，市场此前存在海外煤上涨预期，但目前欧洲、印度、中国高库存和弱需求无法为高卡煤上涨提供强支撑，故进口煤下降预期仍存在）。

数据来源：公开数据、华宸未来整理

淡季来临，需求端会季节性偏弱。此外，虽然当前属于供需双弱的状态，但当前供给端偏弱除却对煤价保持谨慎态度因素外（港口煤库存偏弱也体现了这一预期），安监也起到很大影响，甚至可以说当前供给偏弱属于不正常的状态，故两会后供应端的生产恢复较需求端提振，在边际上会相对明显。

后续走势预判：港口煤和坑口煤价格均会下跌，坑口煤会逐步低于港口煤价，但价差大幅扩大概率较小。经过3年的报表修复+贸易商（对市场的扰动）的减少+需求无明显好转，预判坑口煤乃至动力煤价整体价格的下降是持续的，但不具备暴跌的基础（山西和内蒙坑口价坚挺侧面验证供需整体平稳）。上周坑口电厂股价涨幅较急，也是因为坑口煤价从2月28日开始调整，但从上周才开始快速集中发酵。但坑口煤，尤其是陕西高卡坑口煤的快速下降不具备可持续性，对于中长期，供需两端的博弈需要进一步观察。

数据来源：公开数据、华宸未来整理

综上，当前阶段，虽然基于港口煤和坑口煤倒挂+化工需求不振，导致陕西高卡坑口煤价在短期快速下跌，但作为电煤主力的5500大卡的坑口煤价格依旧坚挺，和港口的低库存，侧面印证坑口煤价不具备快速下跌的前提。中长期煤价供需两端的博弈需要进一步观察。

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