【乳制品】

低温奶行业扩容带动原奶需求增加，供需缺口延续驱动生鲜乳价格保持温和上行。从经销商反馈的实际动销情况来看，三季度龙头乳企动销表现平稳，在成本上行周期中凭借自身产业链优势控制成本和费用投放保障盈利，毛销差持续逐季修复，行业竞争趋缓的逻辑持续兑现。另外，头部乳企公告通过员工持股平台的方式对旗下奶酪业务的运营主体进行增资，同时存在收购上游奶源的潜在预期，板块信心进一步提振。总的来说，今年原奶价格仍承压，但竞争格局改善下盈利水平将提升。

图：2019年至今国内牛奶主产区生鲜乳价格变动   

数据来源：中国农业部（华宸未来基金整理）

【调味品】

调味品企业今年整体受到社区团购、餐饮恢复缓慢等多重因素影响，市场动销偏弱，经销商信心不足导致备货节奏较为保守。微观数据显示近期调味品行业整体需求复苏，渠道库存向良性方向改善。随着疫情逐步得到控制，餐饮和商超渠道消费回暖，整体板块的基本面将实现环比弱复苏，四季度有望进一步加速。短期内行业景气度一般且存在库存等多方因素扰动，中长期来看行业提价落地背景下头部企业稳步拓展市场份额的逻辑仍具确定性。 

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