一、2025年3月通胀数据

1、3 月CPI（居民消费价格指数）同比录得-0.1%，前值-0.7%；环比录得-0.4%

2、3月PPI（工业生产者出厂价格指数）同比录得-2.5%，前值-2.2%；环比录得-0.4%。

二、核心CPI同比回升

数据来源：Wind（华宸未来基金整理）

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CPI同比符合市场预期。2025年3月CPI同比-0.1%（前值-0.7%）。核心CPI同比回升至0.5%（前值-0.1%），虽然整体通胀仍为负，但核心通胀有所改善。

食品项同比-1.4%，环比-1.4%；其中鲜菜、猪肉价格降幅收窄（环比-5.1%/-4.4%），但牛肉受进口收缩支撑转正（+0.8%）。

能源分项同比-5.7%，环比-3.5%；具体来看，国际原油跌至75美元/桶，国内汽油两连调降，交通工具燃料同比降幅扩大4.5%。

家电（环比+2.8%）、通信工具（连续5月同比正增长）受益于“以旧换新”政策，抵消部分服务消费疲软。

服务消费方面，旅游价格同比降幅收窄（低基数效应），但家庭服务（+1.7%）、教育（+1.2%）支撑有限。服务价格环比-0.4%，低于近5年均值（-0.32%），反映居民消费信心仍待修复。

往前看，短期内外部输入性通缩压力和国内需求不足将继续对通胀形成钳制。

三、PPI同环比均下跌，低于预期

数据来源：Wind（华宸未来基金整理）

数据来源：Wind（华宸未来基金整理）

2025年3月PPI同比-2.5%（前值-2.2%），环比录得-0.4%。

从分项看，生产资料价格环比录得-0.5%，跌幅扩大；生活资料价格环比录得-0.1%，小幅转弱。

行业层面看，采暖季结束致煤炭需求收缩，钢铁供给过剩压制价格。国际油价下行也影响了石油相关行业，布伦特原油环比-8%，石油加工（-0.1%）、化纤（-0.4%）承压。

不过，装备制造和高新技术产业表现较好，显示结构分化。装备制造（环比+0.5%）、新能源汽车（环比+0.9%）受益政策支持。总体来看，工业品需求复苏乏力。

展望未来，年内物价能否温和回升，将取决于国内振消费、稳地产和促民企等政策的力度及其成效。

四、基本结论

3月通胀数据印证“弱复苏+结构性分化”格局，政策托底效果初现但持续性待观察。

2025年3月CPI同比-0.1%（前值-0.7%），PPI同比-2.5%（前值-2.2%）。核心CPI同比回升至0.5%（前值-0.1%），显示通缩压力边际缓解但内需仍疲弱。尽管CPI同比符合市场预期，PPI超预期下行凸显工业领域结构性矛盾。

1、3月CPI呈现核心通胀回暖和结构性分化：食品拖累趋缓同时，能源价格受压制，但核心商品、服务消费方面受政策支撑有一定增长。展望未来，短期内外部输入性通缩压力和国内需求不足将继续对通胀形成钳制。

2、3月PPI能源与原材料主导超预期下行：煤炭钢铁的拖累显著，同时能源价格受国际输入性影响承压。结构上装备制造、新能源汽车受益政策支持有所亮点。年内物价能否温和回升，将取决于国内振消费、稳地产和促民企等政策的力度及其成效。

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