4月，火电、水电表现符合预期；高基数背景下风电表现偏弱；光伏8月以来稳定双位数增长

火电：4月发电量同比+1.3%，考虑到4月水电发电量同比增长155亿度+工业增加值偏弱+4月居民用电需求绝对值下降，对4月用电量拉动有限，火电发电量增速放缓但仍体现出一定需求韧性。

水电：4月水电同比+21%，4月南方强降水+全国范围来水和蓄水位均同比提升，提升市场来水改善预期。

风光：4月，风电在高基数背景下表现疲弱，主要系利用小时数明显偏弱；光伏4月增长较快，同比+21.4%，8月以来保持10%+增长。

1-4月累计用电量+9%，用电量和发电量差值持续扩大

4月用电量同比+7%，环比增速-0.4%。其中，一产/二产/三产/居民用电分别贡献1.8/70/22.5/6%。分产业看，4月一产/二产/三产/居民用电量同比增速为10.5/6.2/10.8/5.9%，用电量环比持平/-4.6/-7/-17.4%。

4月用电量数据与当前宏观经济的强生产（同比+6.7%）、弱消费（同比+2.3%）格局吻合，工业增加值及出口是用电增速强劲的底层驱动。此外，分布式光伏装机大量增长+来水改善，全社会用电量增速与规模以上工业发电量增速的差值拉大，规模以上工业发电量数据的意义降低，但总体发电用电趋势仍保持向上。

行业观点

火电：受用电淡季+煤价波动+估值偏高等因素影响，近期煤电板块股价调整。成本端，目前山西煤炭复产消息频出，放量节点和具体供给增加数量仍不确定，煤价短期内有所支撑。催化因素：6月迎峰度夏开始的缺电/限电。

水电： 4月南方大范围强降雨逐步打消了市场对今年来水的怀疑，4月水电发电量数据也为水电丰水季表现提供支撑。24年来水修复为底，厄尔尼诺锦上添花+无风险利率下行拔估值，水电行情仍将继续。

数据来源：国家统计局、华宸未来整理

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