12月，火电、水电表现符合预期，风电增速有所回落，光伏8月以来稳定双位数增长

火电：12月发电量同比+9.3%，环比+20.15%，主要系12月天气转冷+12月水电出力占比减少所致。

水电：12月水电同比+5.4%，增速环比-16%。12月以来，各大水电站入库流量涨跌不一，雅砻江、澜沧江和红水河流域入库流量同比均有下滑，但除红水河外水位仍处高位。公告显示，Q4雅砻江发电量同比+3.12%，澜沧江同比持平，长电扣除乌白后发电量同比+35%，大水电枯水期调节优势显现。

风光：12月，风电表现相对11月同比+26.6%以及22年高基数背景下稍显平淡；光伏12月增速较快，同比+17.2%，6月以来光伏发电量保持稳定增长。

数据来源：国家统计局、华宸未来整理

【火电】需求端，虽然水电发电量同比改善，但用电量仍在增长火电需求依旧坚挺；成本端，高库存导致煤炭价格难有进一步上涨动力，24年煤价中枢进一步下移，全年用煤成本有望同比下降；电价，江苏、广东省长协电价结果出炉，前者超预期，后者符合预期（综合电价较基准电价+8.08%，同比-11.60%），两者电价差异更多体现的是当地能源结构和燃料成本差异，同时广东电价基本确定了电价下浮的下限。

长协电价+容量电价（尤其是用电紧张省份）同比未明显下降，为24年煤电盈利持续改善打好基础。

【水电】行业现金流充沛+高分红，具备较强防御性配置价值。Q4，尤其是11月以来，雅砻江、澜沧江、红水河流域来水偏弱，但Q4并非来水旺季，此外高蓄水量支撑24Q1弹性。

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