火电：需求端，虽然水电发电量同比改善，但火电需求依旧坚挺；成本端，高库存导致煤炭价格难有进一步上涨动力；电价，江苏、广东省长协电价结果出炉，前者超预期，后者符合预期（综合电价较基准电价+8.08%，同比-11.60%），两者电价差异更多体现的是当地能源结构和燃料成本差异，同时广东电价基本确定了电价下浮的下限。

水电：行业现金流充沛+高分红，具备较强防御性配置价值。Q4，尤其是11月以来，雅砻江、澜沧江、红水河流域来水偏弱，但Q4并非来水旺季，此外高蓄水量支撑24Q1弹性。

数据来源：国家能源局

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