3月，火电、水电表现符合预期，高基数背景下风电持续增长，光伏8月以来稳定双位数增长

【火电】3月发电量同比+0.5%，考虑到3月煤炭开采和黑色金属冶炼增加值数据偏弱+3月居民用电需求绝对值下降，对3月用电量拉动有限，火电发电量增速放缓但仍体现出一定需求韧性。

【水电】3月水电同比+3.1%，主要系各大流域来水和水位高低不一，符合预期。截至4月14日，雅砻江（二滩）、金沙江下游（溪洛渡）、红水河库容分位点逐月环比下降趋势较为明显，但三峡电站、小湾电站、清江电站来水持续提升，总体而言大水电蓄能较高，有望于Q2释放。

【风光】3月，风电在高基数表现持续亮眼，结合上市公司Q1发电量数据，主要系新增装机带动；光伏3月增长较快，同比+15.8%，8月以来保持10%+增长。

数据来源：国家统计局、华宸未来整理

【行业观点】

【火电】长协比例提升带来的盈利改善+现金流恢复可带动净资产的修复，长期的容量电价+煤电联动+辅助服务电价则可进一步平滑周期波动，火电的盈利将趋于稳定、分红率随即提升，叠加国资委或推动稳定预期，火电公用事业化将加速兑现。

目前，进口煤已无价格优势，且在原油价格高位坚挺的背景下，国际煤价很难跟随国内煤价大幅走低，后期倒挂情况或将加剧，进口煤到港量或面临下滑。排除进口煤影响+煤炭库存淡季累库速度明显慢于往年同期，煤价下降速度或放缓甚至企稳。

【水电】预计Q1水电发电量同比下滑，其中长江电力24Q1发电量535.51亿千瓦时（同比-3.7%），雅砻江发电量195.16亿千瓦时（同比-8.25%，电价同比+0.014至0.328元/度）。同时，减少放水带动水位整体提升，长江电力3月末蓄能同比偏高62亿度（年初同比仅多26亿度），雅砻江偏高27亿度，看好二季度在低基数、来水改善、蓄能释放下发电量增长。

数据来源：国家统计局、华宸未来整理

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